Инвестиционная стратегия 2016, возможно, одна из самых простых после кризиса 2008. Если вы не хотите брать существенные риски и у вас нет времени на анализ, но вы хотите получить привлекательную отдачу и не потерять – покупайте доллары ($) и положите их на депозит или в 1-годичные облигации США.
В мире не много классов активов, которые в 2016 покажут доходность лучше этой стратегии из-за двух фактов: ожидается укрепление $ относительно всех валют; с непредсказуемостью на рынках и c замедлением Китая доходы рисковых активов трудно предсказуемы и могут уйти в отрицательную зону в 2016.
Если есть время на анализ и желание брать риски - для вас идеи в статье далее.
Текущее состояние мировой экономики и финансовых рынков
Что произошло в 2015?
Китай
ВВП Китая продолжил замедляться (6.9%П в 2015 против 7.3% в 2014)
Китай начал девальвацию юаня против $
Развивающиеся рынки (EM)
Большинство валют EM девальвировались относительно $
Экономики и финансовые системы EM: адаптация вместо дефолтов, как было в 1998
Риски $ облигаций EM были преувеличены
Расхождение в монетарной политике развитых стран: США 16.12.2015 начали поднятие ставок в то время как Европейский ЦБ 9.03.2015 начал количественное смягчение
Европа
Количественное смягчение ЕЦБ вызвало локальный бум на рынке акций, который закончился в середине апреля
Дефолт Греции имел малое влияние на рост в развитых странах Европы, но Еврозона все еще почти стагнирует
Евро упало к $: с 1.39 в середине 2014 до ~1.18 в начале 20015 до 1.1 в начале 2016
США
Рынок акций США обладал иммунитетом к замедлению в EM и потенциальной финансовой нестабильности в Европе
Оценки венчурных компаний продолжают расти – “взрыва пузыря” пока не случилось
Число технологических IPO снижается – индикация только постепенного охлаждения интереса инвесторов
Сырье не отскочило, цены все еще снижаются или находятся под давлением – во многом из-за замедление роста в Китае и девальваций
2014 был годом, когда геополитика снова появилась в игре (Украина и Россия). 2015 год, когда проблемы не уладились, а стали более сложными (Сирия).
Что случилось в 2016 до настоящего момента?
Китай ускорил девальвацию Юаня
Распродажи на рынках индикатируют рост неопределенности инвесторов относительно китайской экономики
Нефть продолжила падать отчасти из-за конфликта между Ираном и Саудовской Аравией, отчасти из-за вышеупомянутой неопределенности в Китае и продолжающегося перепроизводства
Долгосрочные тренды
США
Рост в США замедлился в последние 10 лет из-за более низкого уровня инвестиций. Другой способ взглянуть на причины: рост числа рабочих и рост производительности замедляются
США имеет наименьшую зависимость от экспорта товаров среди всех крупных стран (9.3%), и экспорт многих сервисов из США не имеет хороших заменителей
Технологическая революция в ИТ и интернет только началась. В то же время она трансформировалась в золотую лихорадку: слишком много людей гоняются за одними и теми же рынками, таким образом, лучшая область для инвестиций – “инструменты” и инфраструктура для стартапов, а не сами стартапы
Рынок акций США самый дорогой (по P/E) среди основных рынков развитых стран, но и экономика США имеет лучшие перспективы роста
Рынки акций теперь показывают дифференцированное поведение – корреляции между рынками акций на самом низком уровне за 10 лет
EM
Рынки акций EM не растут с 2011
Оценки во многих развивающихся странах ниже 1 стандартного отклонения от исторических средних
Индия постепенно замещает Китай как большая страна все еще показывающая сравнимые темпы роста ВВП
Из-за начала подъема ставок в США облигации США теперь также не очень привлекательны для инвестиций
Основные вопросы
На 2016
Китай – является ли Китай системным риском для глобального роста ВВП?
Как быстро будет замедляться рост ВВП Китая?
Насколько большой будет девальвация юаня?
Вызовет ли падение акций в Китае эффект домино по всему мире, как кризис в США в 2008?
Нефть – будет ли отскок в 2016?
Валюты: случиться ли гонка девальваций, которая не случилась в 2008-2009?
Продолжит ли США увеличивать ставки? – Это индикатор здоровья экономики США. Если США не увеличит ставки в 2016, это будет медвежьим сигналом.
На более длинную перспективу: 2016-2018
Будет ли ВВП США расти на 2-3% в год?
В каких развивающихся странах еще есть потенциал роста?
Если нефть не отскочит в 2016, в каком году она отскочит? Текущий низкий уровень инвестиций в добычу и растущий спрос при отсутствии технологических прорывов делают это неизбежным. $30/баррель неустойчива для производителей сланцевой нефти в США и многих традиционных производителей
Отдельные классы активов
Будут ли альтернативные классы инвестиций (венчурный капитал, прямые инвестиции, недвижимость) показывать доходы лучше публичных акций, или нет из-за роста конкуренции в этих сегментах?
Будет ли существенное сокращение потока инвестиций в венчурные компании, и случится ли коллапс оценок стартапов?
Коммерческая недвижимость США все еще показывать стабильный рост NOI (5.7% в 3 кв. 2015) и рост стоимости (~4%). Сохранятся ли такие показатели?
Начнется ли падение цен на жилую недвижимость в Лондоне?
Инвестиционная стратегия 2016
Прогнозы
$ обыграет многие валюты – валюты развитых рынков из-за роста ставок в США и валюты EM из-за продолжающегося падения сырьевых цен
Большинство EM вышли из игры > меньше возможностей для роста > оставляйте больше денег в наличности
США продолжит поднимать ставки
Акции США – единственный привлекательный пул рисковых активов. Рост ставок в США ограничивает потенциал роста стоимости, но отдельные акции могут показать привлекательную доходность
Нет ускорения глобального роста + замедление Китая + девальвации = падение $ цен на сырье
EM с привлекательным ростом: Индия, Индонезия, Вьетнам
Действия
Валюта наличности и целевая валюта для доходности инвестиций: $
Выбор акций среди растущих акций США с низким долгом и зависимостью от экспорта
Недвижимость в США как привлекательный рисковый класс активов
Акции в нишевых рынках (Индия, Индонезия, Вьетнам)
Для тех инвесторов, кто имеет доступ: топ-20 фондов прямых инвестиций и венчурных фондов США
Облигации развивающихся рынков, деноминированные в $: государственные и корпоративные
Стартапы ИТ и интернет, которые вы понимаете (=верите в рынок, бизнес-модель, команду)
Инвестиционная стратегия для жителей России
На текущий момент проживание в России не создает преимуществ и недостатков для инвестиций, инвесторам из России доступны большинство глобальных возможностей для инвестиций, и все описанное выше справедливо и для них.
Хотя, в России есть одно маленькое преимущество для инвесторов с небольшими суммами: все еще большие ставки по депозитам в долларах (2-4%), что делает сложения в наличные чуть более привлекательными, чем для жителей других развитых стран.
За последние 7 дней ЦБ и Минфин ухудшили прогнозы макроэкономического развития России, вслед за МЭР, который это сделал 26.08.2015
ЦБ: экономика потеряет 6 лет
11.09.2015 ЦБ оставил ключевую ставку без изменений. Дополнительно к этому, Эльвира Набиулина огласила обновленный макроэкономический прогноз ЦБ - Основные направления денежно-кредитной политики на 2016–2018 годы.
Основной вариант прогноза ЦБ: продолжение рецессии в 2016 году и отсутствие роста до 2018 года.
Как я уже говорила, прогнозные оценки, на которые мы опирались при принятии сегодня решения о ставке, соответствуют базовому прогнозу, представленному в «Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2016–2018 гг.». Базовый прогноз исходит из средней цены на нефть в 50 долл. США за баррель в последующие три года.
В проекте «Основных направлений» рассматриваются также два других сценария – оптимистичный и рисковый. Оптимистичный сценарий предполагает рост цен до 60 долл. США за баррель в следующем году, 70 долл. США за баррель в 2017 году и 75 долл. США за баррель в 2018 году. Рисковый сценарий предполагает снижение цен на нефть до уровня 40 долл. США за баррель или ниже на все 3 года.
Во всех вариантах развития событий мы по-прежнему предполагаем сохранение финансовых санкций и действующих ограничений на ввоз отдельных видов импортных товаров на всем горизонте прогноза, а также продолжение консервативной бюджетной и тарифной политики.
Свой вклад в снижение инфляции внесет более сдержанная индексация тарифов естественных монополий и зарплат в бюджетном секторе. При этом возможность пересмотра уровня индексации является одним из существенных проинфляционных рисков прогноза.
Во всех вариантах мы намерены добиться снижения инфляции в 2017 году до целевого уровня 4%.
В 2018 г., после года околонулевых темпов, экономика вернется к росту – на 2–3%. Это в лучшем случае позволит ей остаться примерно на уровне 2013 г., потеряв шесть лет развития: среднегодовой темп за 2014–2018 гг. составит от нуля до минус 0,6%. Остальной мир за тот же период продолжит расти, по оценкам МВФ, в среднем на 3,6% в год.
Минфин перестал видеть начало роста ВВП в 2015 году
Раньше первого квартала 2016 года экономика России к росту не вернется, предупредил заместитель министра финансов Максим Орешкин. По его словам, реализации прежних прогнозов о возобновлении экономического роста уже в 2015 году мешают низкие цены на нефть.
«Раньше мы ожидали, что уже в третьем квартале экономика начнет набирать обороты и выходить в зону положительных темпов роста. К сожалению, мы получили сейчас второй шок: падение цен на нефть и влияние на валютный курс и на инфляцию. Поэтому, к сожалению, нужно говорить о том, что экономика останется в стабильном состоянии и этот второй шок помешает возобновить рост в этом году. Первое положительное значение квартал к кварталу мы увидим в первом квартале следующего года», — пояснил Орешкин (цитата по РИА Новости).
Сегодня два авторитетных источника макроэкономических прогнозов опубликовали обновления.
Сбербанк ЦМИ
Сбербанк ЦМИ (не путать со Sberbank CIB Investment Research) зачастил с исследованиями - новое вышло сегодня, предыдущее вышло в пятницу, 15.07.2015
В новом исследовании Внешние шоки 2015г: неприятно, но без катастрофы аналитики отмечают следующий момент - в мире напопился ряд внешних факторов, никак не связанных с Россией, но, в случае реализации, отрицательно на нее влияющих:
События вокруг Греции – Grexit: Хотя ожидания рынков
относительно развития по негативному сценарию сформированы
и учтены в цене активов, трудно рассчитать конкретную
динамику развития событий и учесть все риски. Прямой эффект шоков на валютном рынке, и девальвацию евро как риск для
краткосрочной перспективы
Греции для России пренебрежимо мал, но нельзя исключать
Лопнувший пузырь на рынке акций Китая: Замедление
экономического роста в Китае стало фактом уже в 2013-14гг., но
лопнувший пузырь на фондовом рынке (который потерял 30%
капитализации в последний месяц) может ускорить этот процесс.
Для России влияние этого замедления – шок спроса на сырье.
Стоит ожидать снижения цен на энергоносители и металлы.
Соглашение по Ирану и снятие санкций со страны: При всей
позитивности этого события в принципе легко прогнозируется
шок со стороны предложения на рынке нефти. Более того, этот
фактор – практически немедленного действия.
Повышение ставки ФРС: В 2015 году начнется новый цикл
денежной политики ФРС США. Мы ожидаем первого шага в
сентябре–октябре 2015 года (октябрь более вероятен).
Повышение ставки вызовет укрепление доллара, а значит,
дополнительное снижение цен на золото и нефть.
В связи с этим делается следующий вывод: Положение потребителей снова
ухудшится (особенно в первые полгода после шока), а выход из кризиса займет больше времени. Но катастрофические сценарии никак не просматриваются.
Другой ценной частью отчета является текущий макроэкономический прогноз Сбербанк ЦМИ:
Рост экономики будет только в 2017, розничная торговля в реальном выражении в 2015 упадет на 7%, реальные зарплаты на 9%.
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
Центр занимается построение подробных моделей развития экономики на ближайние 1-3 года. Его прогноз более полезен, так как содержит два сценария для цены на нефть и, как следствие, экономики - как и должно быть в случае существенной неопределенности развития.
Даже в базовом варианте с ценой на нефть 63-66 возможный рост ВВП в 2016 году всего 0.7-1.0%
Мнение о перспективах российской экономики от Кеннета Рогоффа, профессора Гарварда с 1999 года и специалиста по макроэкономическим кризисам, в интервью с РБК:
Ситуация сложная из-за негибкости экономики. Слабый частный сектор не дает адаптироваться с необходимой скоростью к резко изменившимся условиям. Например, нет резкого роста импорта
При этом бюджетная политика, резервы, денежная политика, политика движения капиталов, была на высоком уровне, и защитили экономику
В результате этой негибкости микроэкономической политики падение экономики может ускориться
Отсутствие на текущий момент веры в восстановление экономики демонстрируют и инвесторы - со 2014 года объем сделок ECM на российском рынке акций упал в разы и не восстанавливается. Инвесторы вкладываются в активы, когда видят перспективы создания стоимости в бизнес-моделях компаний и экономике в следующие 5 и более лет. Отсутствие "окон" для размещений как раз подчеркивает тот факт, что пока инвесторы таких перспектив не видят.
Оптимистичный взгляд в будущее важен, он позволяет большего достигнуть и быть более счастливым. Но, если мы говорим об инвестициях, здесь место только твердому реализму.
Часть новой экономической реальности экономики России, начавшейся в конце 2014 года, эта отсутствие драйверов роста и стагнация. Сегодня появилось несколько новых мыслей от Грефа по поводу этой ситуации - см. ниже.
Это означает, что:
- общие инвестиционные идеи больше не будут работать, например: инвестировать в недвижимость, инвестировать в нефтяные компании, ставить на доллар
- в целом большинство инвесторов в Россию получит доходность ниже, чем инвесторы во многие другие страны (мировой ВВП растет, прогноз на 2015 3.0%), и, возможно, ниже инфляции, то есть, в инвестиционной терминологии, потеряет деньги
- вкладчики в депозиты и облигации надежных заемщиков получат большую доходность, чем большинство инвесторов
- хорошую доходность получит относительно небольшая группа инвесторов, инвестирующих в нишевые, прагматично просчитанные ситуации
Как пример можно рассмотреть недвижимость в Москве: в такой ситуации с ВВП цены будут стоять или медленно падать, доходность от сдачи 4-5%, прогноз инфляции в 2015 12.5%, в 2016 7.0%. Исключение из сценария видно пока одно: АСВ уменьшит объем гарантий, например, примет схему, при которой гарантируется только 70% вкладов, и будет очередная волна перекладываний из депозитов в недвижимость.
"Говоря о текущей экономической ситуации, Греф отметил, что не видит источников роста, которые позволили бы выйти из негативного тренда. 2015–2016 годы, по его словам, будут сложными и для экономики в целом, и для банковского сектора. «Спорить о глубине падения — бессмысленное занятие. На 4% или на 3% — не так принципиально. Важно другое: мы впадаем в долгосрочный негативный тренд. В апреле мы видим фронтальное ухудшение макропоказателей: падение розничных продаж до 9,8% в годовом выражении, инвестиций — до 4,8%, промышленности — до 4,5%, ВВП — до 4% в годовом выражении. Дефицит федерального бюджета достиг 4,4% ВВП, банковский сектор снова вышел в минус», — рассказал глава Сбербанка.
В то же время от отказался описывать текущую ситуацию словом «тупик». «Думаю, что ситуация не созрела», — уточнил Греф. Он также не считает, что нынешняя система может рухнуть. «Она не рухнет. Когда мне было 30, я тоже оперировал словами «рухнет», «тупик». Система не рухнет, она будет медленно деградировать», — добавил Греф."
"Сейчас еще есть эффект накопленных инвестиций, продолжаются инвестпроекты – инвесторы и банки вынуждены дофинансировать начатые проекты, но, к сожалению, чрезвычайно мало новых инвестпроектов. Нет поддержки со стороны спроса: доходы населения падают, спрос со стороны государства падает, и источников для новой волны экономического роста пока не видно."
Интерью Сергея Белоусова, основателя Acronis, затрагивает важную основу экономической науки и выводов аналитиков. Если кратко, то есть вещи, которые бывают, есть, которых не бывает, хотя они и кажутся возможными. И не бывает потому, что люди иррациональны, и они совершают иррациональные вещи.
"Я хочу сказать, что люди иррациональны, и они совершают иррациональные вещи. Иррациональность частично происходит из того, что можно постичь, и частично из хаоса. Есть хаос, который есть естественная случайность. Например, тот же самый Ли Кван Ю. Есть огромное количество экономических исследований, которые говорят, что Ли Кван Ю и Сингапур – это аномалия, что по экономическим законам такого быть не должно. Что в мире за последние много лет такого рода режимы в некоторый момент, как в Чили, приходили к максимуму. А Сингапур – я туда впервые приехал в 1994 г., в январе – он уже сейчас пошел на третий этап, третий подъем. Даже четвертый. И на каждой ступеньке мне казалось, что Сингапур развился и дальше уже развиваться некуда. Понимаете, в чем смысл экономических теорий. Они базируются на том, что мир хаотичный и в хаотичном мире не бывает демонов Максвелла, которые делают какие-то разумные действия. В хаотичном мире происходят какие-то предсказуемые действия. Теоретически все могут договориться между собой и много раз делать какую-то вешь по договоренности. Но в мире так не происходит. Кто-то делает одно, кто-то другое, это усредняется, и получается экономическая теория. А Сингапур несколько раз делает осмысленную вещь. Так вот что я хочу сказать – это тоже случайность. Но я не знаю, что будет сейчас происходить. Если почитать прессу разных стран, создастся впечатление: люди думают, что кто-то знает. Ну, например, какая-то пресса считает, что Обама знает. Или что руководитель России знает. А он не знает. Я не думаю, что знает. И это очень неприятно. А в Сингапуре он знал. Или думал, что знал, но он много раз показал, что он знал. Как Стив Джобс – он же тоже аномалия. Он много раз подряд сделал правильный выбор. Есть же цифры – Apple тратила на RnD (исследования и разработку) в 6 раз меньше, чем Microsoft. Можно посчитать, что, с одной стороны, бардак и идиоты в Microsoft, а с другой стороны – там ведь все организованно. Нет, с обеих сторон очень толковые ребята. Но с одной стороны решения принимаются правильно, с другой стороны – неправильно."
Новый глобальный риск: консенсус прогноз показывает сильный доллар против евро в конце года, но, если европейские компании начнут возвращать евро в Европу для местных инвестиций, что он может оказаться неверным. Если это случиться, сильный евро окажет поддержку экономическому росту в России и рублю.
Инвестиционная стратегия 2016, возможно, одна из самых простых после кризиса 2008. Если вы не хотите брать существенные риски и у вас нет времени на анализ, но вы хотите получить привлекательную отдачу и не потерять – покупайте доллары ($) и положите их на депозит или в 1-годичные облигации США.
