Глобальные тренды

Инвестиционная стратегия 2016, возможно, одна из самых простых после кризиса 2008. Если вы не хотите брать существенные риски и у вас нет времени на анализ, но вы хотите получить привлекательную отдачу и не потерять – покупайте доллары ($) и положите их на депозит или в 1-годичные облигации США.

В мире не много классов активов, которые в 2016 покажут доходность лучше этой стратегии из-за двух фактов: ожидается укрепление $ относительно всех валют; с непредсказуемостью на рынках и c замедлением Китая доходы рисковых активов трудно предсказуемы и могут уйти в отрицательную зону в 2016.

Если есть время на анализ и желание брать риски - для вас идеи в статье далее.

Текущее состояние мировой экономики и финансовых рынков

Что произошло в 2015?

• Китай
  • ВВП Китая продолжил замедляться (6.9%П в 2015 против 7.3% в 2014)
  • Китай начал девальвацию юаня против $
  
• Развивающиеся рынки (EM)
  • Большинство валют EM девальвировались относительно $
  • Экономики и финансовые системы EM: адаптация вместо дефолтов, как было в 1998
  • Риски $ облигаций EM были преувеличены
• Расхождение в монетарной политике развитых стран: США 16.12.2015 начали поднятие ставок в то время как Европейский ЦБ 9.03.2015 начал количественное смягчение
• Европа
  • Количественное смягчение ЕЦБ вызвало локальный бум на рынке акций, который закончился в середине апреля
  • Дефолт Греции имел малое влияние на рост в развитых странах Европы, но Еврозона все еще почти стагнирует
  • Евро упало к $: с 1.39 в середине 2014 до ~1.18 в начале 20015 до 1.1 в начале 2016
• США
  • Рынок акций США обладал иммунитетом к замедлению в EM и потенциальной финансовой нестабильности в Европе
  • Оценки венчурных компаний продолжают расти – “взрыва пузыря” пока не случилось
  • Число технологических IPO снижается – индикация только постепенного охлаждения интереса инвесторов
• Сырье не отскочило, цены все еще снижаются или находятся под давлением – во многом из-за замедление роста в Китае и девальваций
• 2014 был годом, когда геополитика снова появилась в игре (Украина и Россия). 2015 год, когда проблемы не уладились, а стали более сложными (Сирия).

Что случилось в 2016 до настоящего момента?

• Китай ускорил девальвацию Юаня
• Распродажи на рынках индикатируют рост неопределенности инвесторов относительно китайской экономики
• Нефть продолжила падать отчасти из-за конфликта между Ираном и Саудовской Аравией, отчасти из-за вышеупомянутой неопределенности в Китае и продолжающегося перепроизводства

Долгосрочные тренды

• США
  • Рост в США замедлился в последние 10 лет из-за более низкого уровня инвестиций. Другой способ взглянуть на причины: рост числа рабочих и рост производительности замедляются
  • США имеет наименьшую зависимость от экспорта товаров среди всех крупных стран (9.3%), и экспорт многих сервисов из США не имеет хороших заменителей
  • Технологическая революция в ИТ и интернет только началась. В то же время она трансформировалась в золотую лихорадку: слишком много людей гоняются за одними и теми же рынками, таким образом, лучшая область для инвестиций – “инструменты” и инфраструктура для стартапов, а не сами стартапы
  • Рынок акций США самый дорогой (по P/E) среди основных рынков развитых стран, но и экономика США имеет лучшие перспективы роста
• Рынки акций теперь показывают дифференцированное поведение – корреляции между рынками акций на самом низком уровне за 10 лет
• EM
  • Рынки акций EM не растут с 2011
  • Оценки во многих развивающихся странах ниже 1 стандартного отклонения от исторических средних
  • Индия постепенно замещает Китай как большая страна все еще показывающая сравнимые темпы роста ВВП
• Из-за начала подъема ставок в США облигации США теперь также не очень привлекательны для инвестиций

Основные вопросы

На 2016

• Китай – является ли Китай системным риском для глобального роста ВВП?
  • Как быстро будет замедляться рост ВВП Китая?
  • Насколько большой будет девальвация юаня?
  • Вызовет ли падение акций в Китае эффект домино по всему мире, как кризис в США в 2008?
• Нефть – будет ли отскок в 2016?
• Валюты: случиться ли гонка девальваций, которая не случилась в 2008-2009?
• Продолжит ли США увеличивать ставки? – Это индикатор здоровья экономики США. Если США не увеличит ставки в 2016, это будет медвежьим сигналом.

На более длинную перспективу: 2016-2018

• Будет ли ВВП США расти на 2-3% в год?
• В каких развивающихся странах еще есть потенциал роста?
• Если нефть не отскочит в 2016, в каком году она отскочит? Текущий низкий уровень инвестиций в добычу и растущий спрос при отсутствии технологических прорывов делают это неизбежным. $30/баррель неустойчива для производителей сланцевой нефти в США и многих традиционных производителей
• Отдельные классы активов
  • Будут ли альтернативные классы инвестиций (венчурный капитал, прямые инвестиции, недвижимость) показывать доходы лучше публичных акций, или нет из-за роста конкуренции в этих сегментах?
  • Будет ли существенное сокращение потока инвестиций в венчурные компании, и случится ли коллапс оценок стартапов?
  • Коммерческая недвижимость США все еще показывать стабильный рост NOI (5.7% в 3 кв. 2015) и рост стоимости (~4%). Сохранятся ли такие показатели?
  • Начнется ли падение цен на жилую недвижимость в Лондоне?

Инвестиционная стратегия 2016

Прогнозы

• $ обыграет многие валюты – валюты развитых рынков из-за роста ставок в США и валюты EM из-за продолжающегося падения сырьевых цен
• Большинство EM вышли из игры > меньше возможностей для роста > оставляйте больше денег в наличности
• США продолжит поднимать ставки
• Акции США – единственный привлекательный пул рисковых активов. Рост ставок в США ограничивает потенциал роста стоимости, но отдельные акции могут показать привлекательную доходность
• Нет ускорения глобального роста + замедление Китая + девальвации = падение $ цен на сырье
• EM с привлекательным ростом: Индия, Индонезия, Вьетнам

Действия

• Валюта наличности и целевая валюта для доходности инвестиций: $
• Выбор акций среди растущих акций США с низким долгом и зависимостью от экспорта
• Недвижимость в США как привлекательный рисковый класс активов
• Акции в нишевых рынках (Индия, Индонезия, Вьетнам)
• Для тех инвесторов, кто имеет доступ: топ-20 фондов прямых инвестиций и венчурных фондов США
• Облигации развивающихся рынков, деноминированные в $: государственные и корпоративные
• Стартапы ИТ и интернет, которые вы понимаете (=верите в рынок, бизнес-модель, команду)

Инвестиционная стратегия для жителей России

Как и ожидалось, сегодня, 16 декабря 2015 в 22:00 по Москве ФРС США подняла ставку на 0.25%.

Важным является не только поднятие ставки, но и слова в пресс-релизе (22.00 по Москве) и последующей пресс-конференции (22.30 по Москве).

Пресс-релиз не содержит неожиданных слов. Важным в нем являются:

1) Слово gradual в отношении последующих поднятий ставки - быстрого поднятия не будет.

The Committee expects that economic conditions will evolve in a manner that will warrant only gradual increases in the federal funds rate; the federal funds rate is likely to remain, for some time, below levels that are expected to prevail in the longer run. However, the actual path of the federal funds rate will depend on the economic outlook as informed by incoming data.

2) Явное указание, что целью по инфляции является 2%. Инфляция в США в ноябре 2015 была 0.5% (http://inflationdata.com/Inflation/Inflation_Rate/CurrentInflation.asp)

In determining the timing and size of future adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will assess realized and expected economic conditions relative to its objectives of maximum employment and 2 percent inflation.

http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20151216a.htm

Credit Suisse опубликовала исследование глобального благосостояния Global Wealth Report 2015 (источник).

В отчете исследуются наиболее понятный для отдельного человека показатель: благосостояние в долларах (или суммарные активы во владении). В отличии от показателя ВВП, используемого экономистами и ежечасно упоминающихся в новостях, но полезным для прогноза бизнесов и не имеющего прямой связи с уровнем жизни и комфортом частных лиц.

Мировые тренды в области благосостояния

Благосостояние в России

С 2014 года и начала противостояния с США во свякого рода беседах часто затрагивается вопрос устойчивости американской экономики. Поднимающие вопрос говорят о высоком уровне гос долга, и, как следствие, вероятном скором дефолте США, обесценении доллара и подобных выходах. Конечно, эти необоснованные фактами рассуждения лежат в популисткой плоскости, и представляют мало интереса для принятия финансовых решений.

К счастью, вопросом озаботился Сбербанк ЦМИ, который готовит макроэкономические прогнозы для Грефа, и сделал подробный отчет на русском языке по вопросу устойчивости ситуации с государственными финансами США.

Выводы подтвердили ранее известные факты: проблема не критичная, управляемая, устойчивость гос. финансов и доллара не вызывает серьезных вопросов.



Основные выводы обзора:

• Государственные расходы бюджета США относительно низкие в сравнении с другими развитыми странами
• Федеральный бюджетный дефицит значительно сократился со времен кризиса 2008-09гг, и в ближайшие годы не превысит 3%ВВП
• Выплаты по программе социального страхования растут по мере старения населения, но не превысят 6% ВВП
• Процентные расходы возрастут по мере возвращения к обычному уровню ставок и нормализации денежной политики, до 3-4% ВВП
• Главными среднесрочными проблемами остаются рост расходов на здравоохранение, и соответствующий рост бюджетного дефицита
• Ситуация с госфинансами очень далека от критичной и еще долго не выйдет из-под контроля

The Boston Consulting Group выпустила очередной отчет о частном инвестиционном капитале Global Wealth 2015.

В России, согласно отчету, основную доходность российские владельцы капитала получают за счет доходов по облигациям и депозитам, уровени доходности по которые являются самыми большими из всех регионов мира (стр. 6 отчета). В частности, доходность по облигациям составила 31% в то время, как доходность по акциям всего 8%.

Эта пропорция существенно отличается от США, где 49% благосостояния находится в акциях против 24% в Восточной Европе (70% от общего частного капитала составляет Россия), доходность по акциям составила 11%, в то время как доходность облигаций всего 4%.

Добавим от себя, что консерватизм российских инвесторов отчасти культурный, из-за недостатка опыта работы с акциями, отчасти из-за исчезнувших перспектив российского фондового рынка. Рост доли инвестиций в акции будет увеличиваться за счет инвестиций в зарубежные акции.

Текущее законодательство будет этому способствовать: оно не создает никаких ограничений и не требует информирования гос. органов, если инвестиции идут напрямую со счета в российском банке на счет к зарубежному брокеру, и доходы переводятся обратно в российский банк. Например, по сравнению с инвестициями в зарубежные акции инвестиции в зарубежную недвижимость потребует открытия счета в местном банке для оплаты коммунальных слуг, налогов и получения дохода от сдачи в аренду. О таком счете нужно будет информировать российскую налоговую инспекцию и, что несет существенные расходы, ежеквартально извещать ее о движении средств по счету.

В других регионах мира были следующие тенденции:

• Глобальные частные активы выросла в 2014 на 11.9%, достигнув $222 трлн. Самые большие темпы роста были в Азиатско-Тихоакеанском регионе без Японии (АТ-Я) и Восточной Европе. Прогнозируемый темп роста до 2019 составит 6.2%
• Почти все богатство теперь создается в АТ-Я: 61% в 2014 году.
• Первый раз за 15 лет публикации отчета АТ-Я обогнала Европу и стала вторым регионом после США по суммарному объему благосостояния.
• Создание богатства в Азии опирается на высокий уровень сбережений. Восточная Европа (70% составляет Россия), Средний Восток, Африка и Латинская Америка - на доходы с депозитов.
• Латинская Америка, Восточная Европа и АТ-Я будут расти наиболее быстро до 2019 года.
• Сегмент Ультра состоятельных людей (UHNW, более $100 млн. во владении) до 2019 будет расти наиболее быстро с точки зрения как общего уровня состояния, так и количества домовладений.
• США, Великобритания и Швейцария - три крупнейших мировых финансовых центра, Гонг-Конг занимает четвертое место.